近年来，在我国经济水平提升、人均可支配收入增长、人们对宠物陪伴的精神需求增加等多重因素的影响下，宠物经济蓬勃发展。随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续提升，我国宠物行业市场规模呈现稳步上升的态势。根据《2022年中国宠物行业白皮书》的数据显示，2022年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到2,706亿元，比2021年增长8.67%，规模持续稳定增长。
宠物食品市场是宠物行业最大的细分市场，也最先受益于宠物经济的发展。宠物食品是饲养宠物的刚性需求，贯穿宠物整个生命周期，具有复购性高、价格敏感性低、黏性强的特点。据Euromonitor International 2018年数据显示，宠物食品市场在宠物产业中所占规模最大，占比约50%，星空体育app下载，其次是宠物医疗市场，涵盖宠物药品及疾病诊疗，占比约28%。
据《2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书》，2022年我国宠物渗透率为20%，2021年美国、日本及欧洲宠物渗透率分别为70%、57%和46%，国内养宠渗透率相较于成熟市场有待提升。2022年，我国单只宠物犬年均支出2,882元、单只宠物猫年均支出1,883元，日本单只宠物犬年均支出34万日元（约合人民币2.0万元），单只宠物猫支出16万日元（约合人民币0.94万元），2020年美国单只宠物犬年均支出1,381美金（约合人民币9,033元），单只宠物猫年均支出908美金（约合人民币5,940元）。我国单只宠物的年均支出仍有较大的上升空间。
乖宝宠物成立于2006年，前期主要从事境外宠物食品代加工。2013年公司创建自有品牌“麦富迪”，并先后设立了乖宝泰国、乖宝美国、美国鲜纯宠物，在境外开展宠物食品的生产经营。2021年美国鲜纯宠物收购了雀巢集团下属宠物食品品牌 Waggin Train，在境外以 Waggin Train 为自有品牌开展宠物食品销售业务。
目前，公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及含冻干磷脂、乳酸钙等功能原料的保健品系列等。
公司计划在国内市场以国际化的定位打造品牌形象，坚持“全球视野，持续创新”的理念，通过技术创新、营销创新和管理创新等各种创新手段，努力打造中国宠物食品第一品牌。
公司的生产模式以自主加工为主，委托加工为辅。食品领域，产品质量是第一位的。公司建立了严格的质量控制体系，并通过 BRCGS 认证、FSSC22000 认证、FSMA 认证、IFS 认证、GMP 认证和 HACCP 认证，取得美国 FDA、加拿大 CFIA、日本 MAFF、欧盟 FVO 等海外宠物食品消费大国官方机构的认可，产品质量符合美国、加拿大、日本、欧洲等进口国家和地区质量标准。公司检测中心获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书，是国内宠物食品行业少数几家拥有 CNAS 检测实验室的公司之一。
公司自有品牌业务主要集中在国内，分为直销和经销模式。直销模式主要通过在电商平台开设品牌旗舰店的方式向终端消费者提供产品。经销模式包括线上和线下渠道，其中线上渠道通过经销商在互联网平台销售，线下渠道通过区域经销商进行销售。
报告期各期（2020年、2021年、2022年），公司线年至2022年年复合增长率达到52.54%。直销模式为公司重点拓展的销售模式。
公司的线上经销业务可按照合作模式分为四类，分别为线上分销、线上入仓、线上代销和线上寄售，其中销售额占比较高的为前三种模式。
报告期各期，公司线年至2022年年均复合增长率为16.88%。和线下经销商主要覆盖全国各地宠物实体门店、养殖场及宠物医院相比，公司通过线上分销商覆盖线上宠物网店，更大范围服务终端消费者。
报告期各期，公司线上入仓模式销售收入分别为11,536.35万元、19,445.08万元和27,643.60万元，2020年至2022年年复合增长率为54.80%。线上入仓主要为面向京东自营的业务模式，公司向平台发货，由京东自营进行对外销售，京东自营每月根据入仓签收情况出具结算单，公司根据结算单结算并确认销售收入。
公司通过与代运营商合作，由代运营商负责运营线上店铺并进行对外销售。公司在收到代运营店铺的销售清单并核对无误后确认收入。报告期各期，线万元。代销收入持续增长，主要原因是代销客户增加以及公司品牌影响力提升，原有客户销售额增加。
公司线下经销渠道通过覆盖全国主要城市的宠物食品门店、养殖场和宠物医院等，实现对最终消费者覆盖。报告期内，公司线年至2022年年复合增长率为-10.60%，占经销收入的比例分别为36.46%、25.03%和18.93%。公司线下经销渠道在萎缩，考虑是公司以线上销售为主且重点拓展直销模式的原因。
公司境外销售主要为商超模式，主要以沃尔玛及其下属的 Sams Club、 Wholesale Club 等大型零售连锁商超为主。
报告期内，公司境外业务收入占主营业务收入比例分别为48.17%、47.88%、39.65%，美国市场占公司境外业务收入的比例分别为71.24%、62.67%、77.03%。海外市场的需求变化，尤其是美国市场的需求变化对公司业务发展存在重大影响。
2023年上半年，公司实现营业收入约20.66亿元，同比增长22.44%，扣非归母净利润约2.04亿元，同比增长51.51%。虽然公司营收和扣非归母净利润同比均有较高增长，但公司2022年上半年营收和扣非归母净利润同比增长率分别为55.84%、246.25%。也许是同比和环比增速均放缓的原因，市场降低了估值，所以上市之后，股价冲高回落，表现不佳。
报告期内，公司主营业务毛利率分别为33.12%、32.79%和37.23%，主营业务毛利率均在30%以上，竞争能力和获利能力良好。2022年度公司毛利率较上年度增长4.36个百分点，主要是公司重视自有品牌销售，高毛利率产品的销售占比上升；二是产品销售价格提高。
报告期各期，公司销售费用分别为34,080.78万元、45,932.65万元、70,029.20万元，占各期营业收入的比例分别为16.93%、17.84%、20.61%。近年来，公司积极推广国内业务，增加营销宣传推广的投入，对公司营业利润规模造成一定影响；根据公司的营销战略规划，公司未来将继续采取积极的营销策略，持续增强自有品牌的市场影响力。
销售费用持续提高，并且占营收的比例也在增加。有理由推断，后期的营销推广带来的销售收入较前期有所减少，存在边际效用递减。
公司业务宣传费占销售费用比36.9%，2022年主要来源于国内业务拓展，主要包括综艺节目赞助费、电视剧广告费、明星代言费等品牌宣传费用，以及天猫、京东等电商平台线上推广费用等。
公司已形成了一套相对有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，通过合作 CCTV-3《你好生活》、湖南卫视《向往的生活》和《朋友请听好》、北京卫视《上新了·故宫》、浙江卫视《中国好声音》、江苏卫视《我们的乐队》、腾讯视频《忘不了餐厅》等综艺节目，《三十而已》《爱上特种兵》《加油你是最棒的》等影视剧集及手机游戏《小森生活》等多种渠道，公司已成功将文娱 IP 的流量优势转化为品牌的高认知度。公司在泛娱乐化营销品牌的同时，与《上新了·故宫》《朋友请听好》等综艺节目，《一条狗的使命》电影及《小森生活》手机游戏等多个文娱 IP 合作打造联名款产品，在丰富自身产品线的同时可以增加产品曝光度和话题传播性，并且通过联名款产品可以辐射更多元的消费群体，最终实现品牌流量增长和公司经济效益的提升。
同时公司积极拓展线下网点，在全国大部分重要城市建立了面向各地宠物专门店、宠物医院的线下销售渠道。
实践是检验真理正确性的唯一标准。业绩是营销是否有效最好的验证方式。公司对于2023年上半年营收同比增长的原因解释是，随着公司产品品牌知名度的提高和影响力的增加星空体育app下载，，公司自有品牌销售规模快速增长。
在这样一个“内卷”的时代，大多数年轻人都是“螺丝钉”，工作都比较辛苦。年轻人的思想在觉醒，但迫于现实，明知道领导在“画大饼”“洗脑”“情感操控”，却仍然要听领导冠冕堂皇地讲话，可以说精神压力也比较大。所以现在的年轻人普遍向往田园生活，向往岁月静好。下班了，看看短视频、综艺节目、影视剧，也是一种短暂的精神寄托。所以像《你好生活》《向往的生活》《忘不了餐厅》等综艺节目都非常热门且评分较高，受到年轻人普遍追捧。可以说，正是基于这些泛娱乐化的营销推广，公司自有品牌“麦富迪”才能在国内宠物食品行业脱颖而出。
国内宠物食品市场已进入快速增长期，未来的市场竞争将从单纯的价格竞争、渠道竞争演变为品牌竞争。因此，乖宝宠物也必须继续采取积极的营销推广策略，巩固并拓宽自身的品牌影响力。
公司所在地山东省，是国内农畜产品生产大省，公司在获取宠物食品重要原材料方面具有一定的区位优势，节省了原材料的运输成本，具备一定的成本优势。
我国宠物食品的销售以线上电商渠道及专业渠道中的宠物店为主。近年来，我国宠物食品线上渠道发展迅速，已逐渐成为国内宠物食品销售占比最高的渠道。不同于欧美发达国家宠物食品的销售以商超渠道为主，我国消费者更倾向于电商渠道。据欧睿国际数据显示，2021年我国宠物食品在电商流通渠道占比为60.9%，2017-2021年年均复合增速为37.51%。本土企业通过加强对线上渠道的建设，弥合与国际竞争对手在传统渠道方面的差距，借助电商模式抢占市场份额。
乖宝宠物品牌旗舰店：“麦富迪”关注人数241.4万；定位高端市场的“弗列加特”关注人数20.1万。
中宠股份品牌旗舰店：“wanpy”关注人数67.8万；“zeal”关注人数35.3万；“king Kitty”关注人数1.3万。
佩蒂股份品牌旗舰店：“佩蒂”关注人数10万；“好适嘉”关注人数6.2万。
通过对比，可以明显看出，国内宠物食品品牌在国内市场，“麦富迪”关注者最多，品牌/渠道优势明显。当然，这也是由于路斯股份、佩蒂股份中宠股份主要通过代工模式服务于海外市场，主营业务收入基本都来自于国外。
中宠股份年报显示，2022年中宠股份营业务收入为324,798.91万元，净利润12,088.94万元。中宠股份营业收入主要来源于境外市场，2022年中宠股份境外收入合计占营业收入的比例为72.24%。
需要说明的是，宠物食品赛道，国内市场发展空间巨大，国外市场已经很成熟了，进入国外市场基本都是给人家“打工”，没有什么利润可图。所以乖宝宠物2023年主营业务毛利率37.23%，同业相比，是一个比较高的水平星空体育app下载，，这得益于公司重视自有品牌的销售。
乖宝宠物在国内宠物食品领域最大的竞争对手，还是雀巢和玛氏这两个国际宠物食品巨头。
不过，从单个品牌关注度来看，“麦富迪”是关注人数最多的。另外，据公司介绍，“麦富迪”获2021-2022天猫TOP 品牌力榜（宠物）第一名、MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，同时也成为 MAT2021最受“Z世代”欢迎的宠物食品品牌。这得益于公司的泛娱乐化品牌营销策略以及线上渠道的重点拓展。
公司自有品牌产品主要定位于中端市场，近年开始发力于高端市场，目前公司在高端市场开发不足，相比于国外品牌，市场占有率仍较低。
据了解，“皇家”“冠能”定位于高端宠物食品品牌。从上文品牌关注人数看，公司定位于高端市场的“弗列加特”在关注人数上，与国外品牌差距比较大。
公司上市融资的目的也在于此。公司拟运用首次公开发行股票募集资金投资建设研发中心升级项目，完善研发体系，引进高端研发人才，进一步提升公司的研发能力和自主创新能力，为公司研发高端产品提供条件。
公司海外市场营收占比接近40%，海外业务的发展对公司营收存在重大影响。相对于主要竞争对手，公司 OEM/ODM 业务进入部分海外市场的时间较晚，市场占有率较低，面临市场开拓不利的风险。
公司 OEM/ODM 业务主要与境外沃尔玛、斯马克、品谱等国际知名企业合作，按照客户订单需求生产宠物食品。
不过，2021年公司通过收购美国知名宠物品牌 Waggin Train，在境外以 Waggin Train 为自有品牌开展宠物食品销售业务。通过并购，一定程度上，可以迅速提高海外市场占有率。
另外，公司近几年海外市场营收不断增长，但占比在不断下降，应该主要是因为国内市场销售收入提升更大。宠物食品赛道的主要看点，还是国内市场的发展情况。
食品生产加工，“技术含量”不算高，但相较于国内宠物食品公司，乖宝宠物具有品牌及电商渠道竞争优势，品牌就是“护城河”。相较于国外品牌，公司需要拓展高端市场，上市融资之后，公司大概率可以提升高端市场拓展能力，但结果如何需要时间验证。同时，公司泛娱乐化营销策略将继续推动公司品牌力提升，扩大国内市场占有率。
对于宠物食品行业，我国的市场潜力很大，属于高增长赛道。未来，动态市盈率常态化保持35倍是合理水平。但近两年公司发展迅速，尤其是净利润增长较高，虽然今年上半年净利润增速放缓，但50%的增幅仍然较大，且预计今年净资产收益率至少达到20%，将显著高于去年水平。给予当前动态市盈率50倍也较为合理。
目前，乖宝宠物上市表现不佳，可能是业绩增速放缓的原因，市场降低了预期；也可能是当前国家经济整体比较低迷，受大盘影响，股价冲高回落，下跌幅度较大。毕竟这半年以来，国家统计局在经济方面几乎没发布过什么好消息。
虽然当前股价处于下跌状态，但个人认为，不太可能跌破发行价。动态市盈率42倍以内已经非常有吸引力。不怕继续下跌，股价越低越好。若是现在就到35倍动态市盈率，那就义无反顾了。
